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선물의 역사는 아주 오래 되었지만, 현재와 같이 조직화된 선물거래는 1848년에 설립된 미국의 시카고상품거래소(Chicago Board of Trade : CBOT)에서 시작되었다고 할 수 있다. 2007년 7월에 시카고상품거래소(CBOT)와 시카고상업거래소(Chicago Mercantile Exchange : CME)가 CME그룹(
www.cmegroup.com)으로 통합되었고, 2008년 8월에는 CME그룹이 뉴욕상업거래소(New York Mercantile Exchange : NYMEX)를 인수하여 미국 최대 파생상품거래소가 되었다. 우리나라에서는 코스피200(Korea Stock Price Index 200 : KOSPI200)에 대한 주가지수선물시장이 1996년 5월 3일에 처음 개설되면서 급속하게 발전하고 있다. 현재 한국거래소(Korea Exchange : KRX)의 파생상품시장에서 주가지수선물(코스피200선물, 코스피200섹터지수선물, 스타지수선물), 코스피200변동성지수선물, 개별주식선물, 금리선물(3년 국채(KTB)선물, 5년 국채(KTB)선물, 10년 국채(KTB)선물), 통화선물(미국달러선물, 엔선물, 유로선물), 상품선물(금(gold)선물, 미니금선물, 돈육선물) 등이 거래되고 있다.
한편 옵션에 대한 거래는 1973년 미국의 조직화된 거래소인 시카고옵션거래소(Chicago Board Options Exchange : CBOE)에서 주식옵션에 대한 거래가 이루어진 이후 급성장하고 있으며, 우리나라에서는 현재 한국거래소(KRX)의 파생상품시장에서 코스피200옵션, 개별주식옵션, 미국달러옵션 등이 거래되고 있다.
그동안 한국의 자본시장은 글로벌 자본시장 체제 속에서 내적, 외적 성장을 도모해왔다. 그러나 2008년 미국 유수 투자은행인 리먼브러더스(Lehman Brothers Holdings, Inc.)의 파산으로 불거진 금융위기에서 경험하였듯이 우리나라 자본시장이 실질적으로 내실 있는 성장을 하고 있는가에 대해서는 회의적이다. 이제, 기업 및 금융기관의 위험관리는 선택이 아닌 필수항목이 되어 버렸다. 보다 효율적이고 체계적인 위험관리를 위해서는 이와 관련된 전문적인 지식과 경험을 토대로 그 역량을 키워나가는데 집중적인 노력이 필요할 것이다.
본서는 옵션, 선물, 스왑 등의 파생금융상품을 소개하고 이들 파생금융상품을 이용한 제반 투자이론 및 위험관리에 관하여 다루었다. 본서에서는 기초부터 비교적 높은 수준의 내용을 체계적으로 소개함으로써, 파생금융상품에 대한 이해를 증진시키고 나아가 실무적으로도 활용 가능한 전문지식을 습득하도록 하는데 역점을 두었다. 본서는 총 13개의 장으로 구성되어 있으며, 제1장부터 제6장은 선물, 제7장부터 제13장은 옵션을 다루고 있다. 본서의 특징을 몇 가지로 요약하면 다음과 같다.
첫째, 파생금융상품의 전체적인 내용을 일관성 있게 구성하여, 선물, 옵션, 스왑 등의 기초개념에 대한 확실한 이해를 바탕으로 다소 복잡하고 어렵게 느껴질 수 있는 내용도 이해하기 쉽게 전달하고자 노력하였다. 이는 본서가 파생금융상품 관련 지식을 독자들에게 되도록 쉽고 분명하게 전달하여 궁극적으로 건전한 파생금융상품 투자의 길잡이로서 자리 매김하는 데 기여할 것으로 기대한다.
둘째, 파생금융상품 이론과 실무의 관련성을 부각시켜 파생금융상품 관련 업무분야의 현실적응력을 높일 수 있도록 우리나라뿐만 아니라 해외의 파생금융상품시장의 현황 및 제도를 충실히 반영하였다. 이를 통해 본서가 파생금융상품을 처음으로 접하는 학생뿐만 아니라 현업에 종사하고 있는 실무자에게도 유용한 지침서로서 활용될 수 있도록 하였다.
셋째, 예제 및 연습문제를 통하여 파생금융상품과 관련된 이론 및 개념을 체계적으로 학습할 수 있도록 하였다. 파생금융상품은 그 근간이 되는 이론 및 모형을 기초로 이해하여야 하는 학문이다. 따라서 파생금융상품의 특성상 제반 이론에 대한 충분한 학습과 정확한 이해 없이 단지 연습문제 풀이에만 의존하는 학습방법은 사상누각의 오류를 범할 수밖에 없으므로 이러한 점을 명심해야 한다. 특히 처음 파생금융상품을 접하는 독자들은 먼저 본서의 각 장에서 다루고 있는 주제들에 대한 기본적 개념을 체계적으로 이해하도록 노력한 후, 습득한 기본개념과 연결시켜 예제 및 연습문제를 다루는 것이 바람직할 것이다.
넷째, 엄선된 양질의 연습문제와 함께 책의 부록에 해당 연습문제의 풀이를 상세하게 다루어 각 종 전문자격 시험에 대비할 수 있도록 편의를 제공하였다. 연습문제는 완성/선택형 문제와 서술/계산형 문제 등 다양한 형식으로 구성되어 있다. 본서에서는 특히 최근까지 공인회계사 시험 등에서 출제된 문제, 특강이나 모의고사 출제 등을 통하여 준비해 왔던 문제, 그리고 최근 출제 경향에 비추어 앞으로 출제가능성이 높은 문제와 더불어 이들 문제들에 대한 해설을 완벽하게 정리하여 수록하였다. 이를 통해 본서가 파생금융상품 분야의 이론서로서 뿐만 아니라 연습서로서도 손색이 없도록 하였다. 이러한 점에서 본서는 파생상품 관련 지식을 묻는 CFA(국제재무분석사), CPA(공인회계사), 위험관리사, 선물중개사 등의 전문자격 시험을 준비하는 독자들에게도 유용한 지침서가 될 수 있으리라 본다.
다섯째, “보기 좋은 떡이 먹기도 좋다”는 말이 있듯이 본서를 보기 좋게 꾸며 본서의 내용을 시각적으로도 편안하게 받아들일 수 있도록 하였다.
본서는 앞에서 밝힌 다섯 가지 특징을 살리는 데 주안점을 두고 쓰여 졌다. 그러나 이와 같은 의욕적인 노력에도 불구하고 여러 가지 부족한 점이 있을 것으로 생각된다. 독자들의 기탄없는 비판과 조언을 통하여 향후 완벽하게 수정․보완할 수 있기를 기대해 본다. 그리고 본서는 국내․외 많은 문헌들을 참고하여 쓰여 졌다. 이 자리를 빌려 국내․외 학자들의 양해를 구하며, 그들에게 깊은 감사의 뜻을 표한다.
본서는 기초부터 다소 높은 수준의 내용을 담고 있기 때문에 초급과정의 파생금융상품을 강의할 경우 난이도가 높다고 생각되는 일부 내용-제2장(선물거래의 만기간 스프레드, 불완전시장에서의 보유비용모형), 제4장(VaR), 제11장(주식옵션을 이용한 헤징), 제12장(옵션성격을 가진 증권, 실물옵션), 제13장(선물옵션), 각장 보론 등-을 생략할 수 있을 것이다. 또한 본서에서 소개하고 있는 복잡한 수식의 경우에는 난이도가 높은 도출과정보다는 그 수식이 담고 있는 의미를 파악하는 것이 더 중요하다.
본서가 출판되기까지 적극적으로 도와준 유원북스의 이구만 사장을 비롯하여 탁월한 편집과 깔끔한 디자인으로 본서를 꾸며주신 김양형 위원께도 진심으로 감사를 드린다. 본서에 수록할 내용과 연습문제의 난이도를 조정하는 데 참고할 수 있도록 소중한 의견을 준 청운대학교 글로벌경영학과와 국립한경대학교 경영학과 학생들에게 감사한 마음을 전한다. 특히 한국거래소 파생상품시장 관련 규정을 정리하는 데 도움을 준 고유민, 최진희 학생과 문제답안의 검산과정에 도움을 준 오승은, 김혜영, 하유정 학생에게 감사의 인사를 전한다. 끝으로 본서를 저술하는 동안 고통을 분담하면서 격려와 성원을 아끼지 않았던 가족 모두에게 충심으로 고마움을 표한다.
2015년 2월
저자 씀
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제1편
선 물
제1장 선물거래의 기초개념
1 선물거래의 의의와 종류 4
1.1 선물거래의 의의 4
1.2 선물거래의 종류 7
2 한국거래소 선물의 주요 명세 9
2.1 기초자산 9
2.2 가격표시방법 12
2.3 계약금액 13
2.4 호가가격단위와 최소가격변동금액 14
2.5 결 제 월 15
2.6 최종거래일 16
2.7 최종결제 16
3 한국거래소 선물시장의 거래제도 19
3.1 시장운영 20
3.2 거래체결방식 25
3.3 시장관리 28
4 선물의 거래절차 30
5 선물거래의 손익 33
6 선물시장의 구조 35
6.1 선물거래소 36
6.2 결 제 소 36
6.3 선물중개회사 39
7 증거금제도 39
7.1 위탁증거금 40
7.2 거래증거금 42
8 선물거래자의 유형과 선물시장의 경제적 기능 45
8.1 선물거래자의 유형 45
8.2 선물시장의 경제적 기능 47
연습문제 50
제2장 선물의 가격결정
1 투자자산에 대한 선물의 가격결정 58
1.1 완전시장에서의 보유비용모형 58
1.2 선물거래의 만기간 스프레드 64
1.3 불완전시장에서의 보유비용모형 67
2 주가지수선물의 가격결정 71
2.1 주가지수선물의 특성 및 거래제도 71
2.2 주가지수선물의 가격결정 73
3 금리선물의 가격결정 76
3.1 금리선물의 특성 및 거래제도 76
3.2 금리선물의 가격결정 77
4 통화선물의 가격결정 78
4.1 통화선물의 특성 및 거래제도 78
4.2 통화선물의 가격결정 80
5 소비자산에 대한 선물의 가격결정 82
5.1 편의가치와 선물가격 82
5.2 선물가격과 기대현물가격의 관계 83
연습문제 87
보론 1 미국의 금리선물 96
A1.1 T-bond선물 96
A1.2 유로달러선물 100
보론 2 현물이자율과 선도이자율 102
A2.1 현물이자율과 만기수익률 102
A2.2 선도이자율 106
제3장 선물거래와 위험관리
1 헤지의 기본원리 110
1.1 헤지의 의의 110
1.2 베이시스 111
2 최소분산헤지비율 116
3 주가지수선물을 이용한 헤징 120
3.1 주가지수선물을 이용한 포트폴리오의 관리 120
3.2 자산배분전략 123
4 금리선물을 이용한 헤징 127
4.1 듀레이션 127
4.2 듀레이션에 근거한 헤징전략 134
연습문제 140
제4장 채권관리와 VaR
1 채권관리 154
1.1 소극적 채권관리 154
1.2 적극적 채권관리 159
2 VaR 163
2.1 VaR의 의의 163
2.2 VaR의 측정 164
2.3 채권 VaR 170
연습문제 172
제5장 환위험관리
1 외환시장 186
2 환율결정이론 190
2.1 일물일가의 법칙과 구매력평가 190
2.2 이자율과 환율：이자율평가이론 194
2.3 피셔효과와 국제피셔효과 196
3 환위험의 의의 및 측정 199
3.1 환노출의 의의와 종류 199
3.2 환노출의 측정 200
4 환위험의 관리 201
4.1 거래노출의 관리 202
4.2 환산노출의 관리 203
4.3 경제적 노출의 관리 204
연습문제 207
제6장 스왑거래
1 스왑거래의 의의 218
2 선도금리계약 218
3 금리스왑 219
3.1 금리스왑의 기초 219
3.2 금리스왑의 과정 221
3.3 금리스왑의 평가 223
4 통화스왑 224
4.1 통화스왑의 과정 224
4.2 통화스왑의 평가 226
연습문제 229
제2편
옵 션
제7장 옵션의 기초개념
1 옵션의 의의 238
2 만기일에서의 옵션가치 241
2.1 콜 옵 션 241
2.2 풋 옵 션 243
2.3 옵션의 매도 245
3 한국거래소 옵션시장 247
3.1 한국거래소 옵션의 주요 명세 247
3.2 한국거래소 옵션시장의 거래제도 252
4 옵션의 거래절차 256
4.1 거래절차 256
4.2 청산 및 최종결제 257
연습문제 261
보 론 모의선물․옵션투자 264
A.1 ID 등록 265
A.2 참가신청 268
A.3 모의투자 접속/조회 및 매매 269
제8장 옵션의 결합과 가격결정요인
1 옵션의 결합：풋–콜 패리티 274
2 옵션가격의 범위와 결정요인 279
2.1 콜옵션가격의 범위와 결정요인 279
2.2 풋옵션가격의 범위의 결정요인 284
2.3 옵션의 내재가치와 시간가치 286
연습문제 288
제9장 옵션투자전략
1 기본포지션 298
1.1 콜 옵 션 298
1.2 풋 옵 션 299
2 헤지포지션 300
2.1 방비 콜 300
2.2 방어적 풋 301
3 스프레드 302
3.1 강세스프레드 302
3.2 약세스프레드 304
3.3 나비스프레드 304
3.4 캘린더스프레드 306
4 콤비네이션 307
4.1 스트래들 307
4.2 스트랭글 309
4.3 스트립과 스트랩 309
5 칼 라 310
6 포트폴리오보험 313
연습문제 318
제10장 옵션가격결정모형
1 이항옵션가격결정모형 328
1.1 기본 이항옵션가격결정모형 328
1.2 이항옵션가격결정모형의 확장 336
2 블랙–숄즈 옵션가격결정모형 345
연습문제 351
보 론 배당과 블랙–숄즈모형 362
A.1 조기행사가 없는 경우：유럽형 옵션 362
A.2 조기행사가 가능한 경우：미국형 옵션 363
제11장 옵션가치의 민감도와 헤징
1 옵션가치의 민감도 368
1.1 옵션델타 368
1.2 옵션감마 371
1.3 옵션세타 373
1.4 옵션베가 375
1.5 옵 션 로 376
2 주식옵션을 이용한 헤징 376
2.1 델타헤징 376
2.2 델타–감마헤징 378
2.3 델타–감마–베가헤징 379
3 주가지수옵션을 이용한 델타헤징 381
연습문제 386
제12장 옵션의 응용
1 주식과 사채 392
1.1 주식의 가치평가 392
1.2 풋-콜 패리티와 위험부채의 가치평가 393
1.3 담보부대출의 가치 395
2 옵션성격을 가진 증권 401
2.1 신주인수권 401
2.2 전환사채 404
2.3 수의상환사채와 상환청구권부사채 409
3 실물옵션 413
3.1 실물옵션의 의의 413
3.2 실물옵션의 분류와 평가 414
3.3 실물옵션의 문제점 420
연습문제 423
제13장 선물과 옵션의 결합
1 선물과 옵션의 결합 436
1.1 옵션의 합성 436
1.2 선물의 합성 438
2 선물옵션 440
2.1 선물옵션의 의의 440
2.2 풋-콜 패리티 441
2.3 이항분포모형을 이용한 선물옵션의 평가 442
3 스 왑 션 446
연습문제 449
보 론 블랙모형을 이용한 선물옵션의 평가 453
부 록
∙ 연습문제 풀이 457
∙ 표준정규분포표 535
색 인
∙ 국문색인 537
∙ 영문색인 543
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▪감형규(甘炯奎)
성균관대학교 경영학과 졸업
성균관대학교 대학원 졸업(경영학 석사, 경영학 박사)
SK경제연구소 경영연구실 실장
한국재무관리학회 부회장
한국재무학회 상임이사
한국기업경영학회 부회장
한국생산성학회 상임이사
청운대학교 기획처장
현 청운대학교 인천캠퍼스 글로벌경영학과 교수
[저서 및 주요논문]
New 재무관리(공저, 유원북스)
에센스 재무관리(제5판, 공저, 유원북스)
고급재무관리(공저, 박영사)
글로벌 시대의 경영분석(공저, 탑북스)
증권투자론(제3판, 공저, 율곡출판사)
재테크와 금융상품의 이해(공저, 율곡출판사)
주식수익률과 거시경제변수의 관계에 관한 실증적 연구
한국주식시장에서의 역행투자성과에 관한 실증적 연구
정보유형과 주가변동성의 관계에 관한 연구
자본투자와 주식수익률의 관계에 관한 연구 외 다수
▪신용재(辛容在)
성균관대학교 경영학과 졸업
성균관대학교 대학원 졸업(경영학 석사, 경영학 박사)
공인회계사 시험 출제위원
신용분석사 시험 출제위원
한국재무관리학회, 한국파생상품학회 이사
한국재무학회, 한국증권학회 이사
한국기업경영학회 부회장, 기술보증기금 자문위원
한국기업경영학회, 한국산업경영학회 논문편집위원
현 국립한경대학교 경영학과 교수
[저서 및 주요논문]
증권투자론(제3판, 공저, 율곡출판사)
고급재무관리(공저, 박영사)
증권시장과 금융상품(공저, KNOU Press)
재테크와 금융상품의 이해(공저, 율곡출판사)
Momentum Profits and Idiosyncratic Volatility: The Korean Evidence
Reducing Agency Conflicts with Target Debt Ratios
국면전환 GARCH 모형을 이용한 한국 주식시장의 변동성 분석
자본투자와 주식수익률의 관계에 관한 연구 외 다수
